股份支付的缺点是：①股权结构被改变，控制权容易被稀释或失去；②股份支付方式手续较多，耗时费力，不想现金支付方式那样迅速，并购成本容易被恶意抬高。

四、计算分析题（本题共1小题，每小题30分，共30分）

1.远大公司是一家制药企业，2011年的息税前净收益为6.8亿元，资本性支出为3.6亿元，折旧为2.2亿元，销售收入为80亿元，营业资本占销售收入的20%，企业所得税率为30%，国债利息率为6%。预期今后3年内将以10%的速度高速增长，β值为1.5，税后债务成本为8%，负债比率为50%。3年后公司进入稳定增长期，稳定增长阶段的增长率为5%，β值为1，税后债务成本为8%，负债比率为25%，资本支出与折旧支出相互抵消。市场平均风险报酬率为5%

要求：

（1）计算公司高速成长期的现金流；

（2）估计公司高速成长期的资本加权平均成本；

（3）计算高速成长阶段公司自由现金流量的现值；

（4）估计第六年的自由现金流量；

（5）计算公司稳定增长期的加权平均资本成本；

（6）计算稳定增长期公司自由现金流量的现值；

（7）计算公司价值。

答：（1）计算公司高速增长期的现金流量

FCF2012＝6.8×（1+10%）×（1-30%）+2.2×（1+10%）-3.6×（1+10%）-[80×(1+10%)-80]×20%

＝5.24+2.42-3.96-1.6

＝2.1(亿元)

FCF2013＝6.8×（1+10%）2×（1-30%）+2.2×（1+10%）2-3.6×（1+10%）2-[80×(1+10%)2-80×（1+10%）]×20%

＝5.76+2.66-4.36-1.76

＝2.3（亿元）

FCF2013＝6.8×（1+10%）3×（1-30%）+2.2×（1+10%）3-3.6×（1+10%）3-[80×(1+10%)3-80×（1+10%）2]×20%＝6.34+2.93-4.79-1.94

＝2.54（亿元）

（2）估计公司高速成长期的资本加权平均成本

高速成长阶段的股权资本成本＝6%+1.5×5%＝13.5%

高速成长阶段的加权资金成本＝13.5%×50%+8%×50%＝10.75%

（3）高速成长阶段公司自由现金流量的现值＝2.1÷（1+10.75%）+2.3÷（1+10.75%）2+2.54÷（1+10.75%）3

＝1.90+1.88+1.87＝5.65（亿元）

（4）第四年的自由现金流量＝6.34×（1+5%）-80×(1+10%)3×5%×20%=6.66+1.06＝7.72（亿元）

（5）计算公司稳定增长期的加权平均资本成本

稳定成长期的股权资本成本＝6%+1×5%=11%

稳定成长期加权资金成本＝11%×（1-25%）+8%×25%＝10.25%

（6）计算稳定增长期公司自由现金流量的现值

稳定成长期自由现金流量＝7.72÷[(10.25%-5%)×(1+10.75%)3]=108.27(亿元)

（7）计算公司价值

公司价值V＝5.65+108.27=113.92(亿元)

复习资料

第一章总论

1.财务管理假设构成：理财主体假设、持续经营假设、有效市场假设、资金增值假设和理性理财假设。

【注】理财主体假设要求理财的主体既是法律主体，又是会计主体。会计主体不一定是理财主体假设。

【注】持续经营假设的派生假设为理财分期假设；有效市场假设的派生假设为市场公平假设；资金增值假设的派生假设为风险与报酬同增假设；理性理财假设的派生假设为资金再投资假设。

2.财务管理目标有利润最大化、股东财富最大化和企业价值最大化。企业价值最大化考虑了资金的时间价值，有效的考虑了风险问题。

3.影响财务管理目标的利益集团有企业所有者、企业债权人、企业职工和政府。