根据这一模型，Z值越低，企业就越有可能破产。

当Z值大于2.675时，为非破产企业；

Z值小于1.81时，为破产企业；

当Z值处于1.81——2.675之间时，进入灰色地带

【注】爱德华•阿尔曼的Z计分模型认为，如果企业财务状况良好，其Z值的区间为(B)

A.大于6.275 B.大于2.675

C.6.275～2.675 D.2.675～1.81

【注】按照爱德华•阿尔曼的Z计分模型，依据相关资料，已计算出某公司X1、X2、X3、X4、X5的值分别为40.23%、6.30%、14.93%、127.20%、1.72%。请根据爱德华•阿尔曼的Z计分模型，计算该公司的Z值并判断其财务状况的好坏。

31.破产财产由下列财产构成：⑴宣告破产时破产企业经营管理的全部财产，包括流动资产、

长期资产、固定资产、无形资产等。⑵破产企业在破产宣告后到破产程序终结前所取得的财

产。⑶应由破产企业行使的其他财产权利。

论述与计算部分

31.论述产融结合是否有利用集团企业的发展？

产融结合是企业中产业部门与金融部门通过一定的关系相互渗透、实现产业资本和金融资本的相互转化，并且产生积极协同效应的一种方式。有效的产融结合可以对资本配置产生较为重要的影响。这种影响体现在能够提高集团企业资金的使用效率，有效降低集团企业外部金融市场的交易成本，增加集团企业的收益和资本积累速度，最终形成较为显著的竞争优势。基于诸多的优势，产融结合的模式成为产业发展的趋势，也是众多集团企业做大做强的战略选择之一。

国产融结合模式的发展受国家经济政策、企业经营环境以及经营方式的影响，有着自身的发展特色，其特色如下：

①大型、优势企业先行。我国产融结合的发展以大型集团企业为主，多是电力、钢铁、煤炭、石油等行业的领头企业。

②产业资本向金融资本的单向流动为主。为防止金融资本的过度发展，造成经济泡沫，我国政策规定银行业不能投资实业，产融结合的模式一般是以产业资本向金融资本的单向流动为主。所以，目前我国大型集团企业产融结合的发展方式多为产业集团向金融业投资，以金融资本促进产业资本的发展。产融结合的先行者，中石油、海尔集团、五矿集团等集团企业，也都是以实体产业的发展作为产融结合的驱动力量，在完善金融架构的同时，加强产业与金融的有效衔接与相互促进和支持，将金融资本作为产业发展的重要有效支撑。

③产融结合方式多样。

32.计算题

A企业价值的计算

例1：假设T公司每股收益是1.35元，EBITDA是3500万元，公司的流通股股数为640万股，债务为15500万元，财务分析师认为，同行业内的H公司与T公司在基础业务方面具有可比性，但是H公司没有债务，为全权益公司。如果H公司的P/E是14.8，EV/EBITDA乘数是6.5，分别使用这两个乘数，估计T公司股票的价值。哪种估值更准确?

解析：(1)运用P/E估值

T公司每股股票价值=1.35*14.8=19.98(元)

(2)运用EV/EBITDA乘数估值

T公司企业价值=3500*6.5=22750(万元)

T公司股权价值=22750-15500=7250(万元)

T公司每股股票价值=7250/640=11.33(元)

(3)由于可比公司没有债务，所以运用EV/EBITDA乘数法估值更准确。

B换股比例估价法

例2：假设甲公司要并购乙公司，并购后市盈率为20，并购前甲公司的总盈余为800万元，乙公司总盈余为400万元，协同盈余预计为200万元，甲每股16元，乙每股10元，甲股共1000万股，乙股共800万股。

求（1）最高、最低换股比例及其并购后股价？（2）如果换股比例为0.8，求合并后股价？

解析：最高换股比例=[20*(800+400+200)-16*1000]/(16*800)=0.9375

股价=20*（800+400+200）/(1000+0.9375*800)=16元

最低换股比例=(10*1000)/[20*(800+400+200)-10*800]=0.5

股价=20*（800+400+200）/(1000+0.5*800)=20元

C集团企业子公司NPV的计算

例3：一家总部设在A国的跨国公司将在B国进行一项投资，项目分析小组已收集到如下资料：A国一家跨国公司准备在B国建立一家独资子公司，以便生产和销售B国市场上急需的电子设备。该项目的固定资产需投资12000万B元，另需垫支营运资金3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命为5年，5年后固定资产残值预计2000万B元。5年中每年的销售收入为8000万B元，付现成本第1年为3000万B元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400万B元。

解析：（1）计算初始现金流量：C=15000万B元

（2）计算营业现金流量。

年折旧=（12000-2000）/5＝2000（万B元）